欧洲杯线上买球【PVC烧碱二季报】欲扬先抑

　　：一季度供应整体较为平稳，平均开工78.7%。电石法供应稳步提升；乙烯法因原料供应问题检修增加，乙烯法供应先增后减。：从订单天数、下游开工情况来看，春节后的实际需求弱于往年；前两个月出口下滑；低价的投机需求尚可。

　　盘面：箱体窄幅震荡。底部受成本、国内买盘及出口支撑，顶部受高供应、内需弱压制。近期的库容问题加大了波动。

　　预计成本端先弱后强，供应端存量装置4-5月份检修增加，新投产装置方面3月底镇洋量产，二季度中后期金泰30万吨PVC或投产。检修之后的供应压力将增大。需求端，地产需求恐难有起色，基建受债务问题掣肘。重点关注印度、越南等地的采购情况。库存预计先累再去，高供应弱需求下去化较缓慢。

　　【策略】二季度给到相对低的价格则可考虑做多09机会；利润大幅修复使得供应回归但需求并未跟上则可以考虑做空利润。期权考虑价格低点卖PUT。

　　【关注点】供应端是否有亏损降负、能耗双控、安全生产问题；需求端关注地产需求，出口重点关注印度补库节奏。

　　供应端，4月检修装置恢复及新投产装置（金泰30万吨、日科10万吨、民祥15万吨）带来供应压力，5月公布的检修计划较多，供应预计先增后降。需求端，目前电解铝高开工，但依然有提负荷的潜力，关注云南电解铝复产情况；氧化铝开工从去年底持续恢复，关注山西、河南氧化铝复产节奏；出口关注签单及FOB价格水平。【盘面】二季度基本面定价占比增加，临近交割月关注仓单压力。预计二季度09价格先随05走弱，再交易旺季价格上涨。【策略】单边：在05随现货走弱及可能的交割逻辑之后低多09。跨品种套利关注氧化铝复产后SH409-AO主力。

　　阶段7：交割库扩容会议、下游调研情况反馈订单偏弱、印度反倾销、电石下跌预期等消息叠加，PVC期货价格大幅下行。

　　地产下滑较快。1-2月房地产投资额、新开工、竣工、销售同比增速分别为-9.0%、-29.7%、-20.2%、-20.5%。其中竣工端的下滑一方面来自春节的季节性。但更重要的是前期投资、新开工下滑的滞后体现。

　　2022年以来，一些装置因效益等问题长时间停车检修的产能137万吨，约占总产能的5%。一方面，PVC存在主动降产能的可能性；另一方面，如果效益好转，存量供应有回升潜力。

　　2023年9月中央办公厅、国务院办公厅共同印发了《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，对我国矿山安全生产工作高质量发展具有指导性意义。电石的原料白灰（石灰石）属于其中。石灰石供应受影响，可能影响到电石的生产。

　　2019年至今出口印度的占比逐年提高（2020年疫情较为特殊），23年出口印度占比48.1%。

　　近年来印度GDP增速较快，2021年达8.95%，今年预计超7%。2024年各大机构预计印度增速6.5%以上。印度自身的PVC产能不足，我国是主要进口来源地之一。

　　BIS认证。印度要求从今年8月25日起，对进口到本国的PVC实施BIS质量控制。从目前进度来看，国内的企业在9月前很难获得这一证书。

　　山东下游采购价上行。近期32碱山东主力下游采购价上调30元至760，折百2375。价格上涨后，到货量提升，库存增加。

　　山西河南4月采购价或走弱。3月山西孝义氧化铝50碱折百采购价2890，涨300；3月河南氧化铝32碱采购价2990，环比上月涨300。预计4月份持稳或下调。

　　冬季烧碱装置因安全生产问题，维持高开工。今年价格及利润高于2023年，开工高于去年同期水平。

　　二季度，关注金泰的30万吨、日科剩余10万吨、民祥化工15万吨。相较于存量产能规模，烧碱全年供应压力并不大，但需关注投产及检修之后的价格共振。

　　2024年一季度，氧化铝开工从23年底的74.2%逐步提升至80.4%。矿石对于氧化铝的影响逐步减少。一季度氧化铝产量 万吨，耗碱量约 万吨，占总供应比32.7%。考虑到之后，矿石影响减少，且目前氧化铝的利润较好。预计二季度氧化铝的开工逐步回升。据SMM统计，一季度氧化铝产量1994万吨，耗碱量约319万吨。占烧碱表消33%。

　　电解铝产能红线直接制约氧化铝的产量上限（不考虑氧化铝出口），进而影响烧碱在氧化铝中的使用上限。

　　不同铝土矿矿石来源对烧碱的需求不同。国产矿品位低，铝硅比低耗碱量高。如果进口矿对国产矿进口替代增加那将减少对碱的消耗。

　　随着对几内亚矿依赖的增加，需关注每年5-10月几内亚雨季矿石发运、几内亚政局稳定、油罐问题等等等等。

　　2017工信部出台《粘胶纤维行业规范条件（2017版）》和《粘胶纤维行业规范条件公告管理暂行办法》，严格控制新建粘胶短纤维项目。

　　根据鑫椤资讯数据显示，2023年全球三元前驱体全球产量为96.8万吨，我国为78.5万吨。2024年三元前驱体预计新增产能20万吨以上，将增加烧碱的消耗。

　　出口欧洲大幅降低。欧洲至能源危机结束，氯碱供应回升，其自身需求也弱，欧洲烧碱库存累库，欧洲由2022年的进口转为出口。

　　策略一：单边5600-6500区间操作。从开年以来的下游工厂及贸易商反馈来看，今年的管材、型材开工要弱于往年，按照目前需求及最新的供应评估，PVC依旧是偏过剩格局。地产需求在下滑，城中村改造等等带来的需求增量目前还难以量化。但价格低位也不必过于悲观。买，主要基于低估值时的成本支撑及利润调节开工、宏观预期、出口阶段性较好。空，基于偏过剩格局，利润修复后装置重启，海外阶段性的躺平。但要注意交易节奏，评估好盈亏比。关注低买09的机会。

　　一季度PVC价格区间为5740-6048。上下约300点波动。从年度波动的角度，年内依旧有机会突破一季度的高点、低点。

　　端利润修复，内蒙电石供应陆续回归，产地电石价格在二季度初有一定压力。关注夏季煤炭需求旺季对煤炭的价格提振。

　　从目前的供需推演来看，预计二季度在成本及需求双弱的基础上出现年内低点，然后在供应、需求、出口及持仓的集中度等因素的作用下反弹。

　　策略三：相关品种交易机会之氧化铝。当国产铝土矿因环保、安全生产问题或进口矿受到供应扰动，进而氧化铝开工下滑时，多氧化铝空烧碱。氧化铝供应回归，则反之。二季度重点关注SH09-AO主力。

　　本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

　　本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。